镁行业深度报告

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镁行业深度报告：镁行业底部反转，汽车轻

量化拉开长期增长空间

2020-12-04 19:51

1. 疫情导致海外车厂用镁量短期下降行业周期底部已现

1.1 我国是原镁主要生产国环保因素限制原镁供应

镁是地壳中含量最丰富的元素之一，主要分布在白云石矿、盐湖、海水等资源

中。由于镁合金具有比强度、比刚度高，导热导电减震性能好，加工成本较低

且易于回收等优点，广泛应用在航空航天、汽车、建筑、3C 等领域。

我国镁资源储量雄厚，已探明菱镁矿储量约 30 亿吨，白云石矿储量超 40 亿吨，

西部盐湖卤水中直接含有大量氯化镁，如我国察尔汗盐湖卤水含量 112.4g/L，

储量达 31 亿吨。因此我国原镁及镁合金生产应用资源优势显著。

我国已探明菱镁矿储量 36.42 亿 t，占世界总储量的 28.85%，居世界首位。其

中：晶质菱镁储量 35.71 亿 t，占全国总储量的 98.05%，隐晶质菱镁矿储量

0.71 亿 t，占 1.95%。我国菱镁矿探明储量的矿区 27 处，分布于 9 个省(区)，

以辽宁菱镁矿储量最为丰富，主要集中于营口至大石桥至海城一带。其次是山

东，此外，西藏、新疆、甘肃等地区菱镁矿也较丰富。而且我国菱镁矿的主要

资源特点是储量相对集中，大型矿床较多；矿床类型较为单一，主要是积变质-

热液交代型菱镁矿；特别是辽宁省的矿石品质优良，一般 MgO 的含量都在

46%~47%。

根据美国地质调查局数据，2019 年我国菱镁矿产量 1900 万吨，占全球 68%，

是第二名土耳其产量的 9.5 倍；镁锭产量更是占据全球 82%的份额。

原镁冶炼能耗高，易产生大量废气废渣，2011 年已被发改委列入限制类名单，

新建产能审批通过概率低，近年来一直保持 140-150 万吨产能。尽管近年来国

内镁冶炼技术工艺不断改进，但机械化、自动化水平仍然较弱，节能减排和回

收利用水平亟需提高。我国原镁冶炼企业有 80 多家，产能分散且几乎为民营企

业，资金链紧张，在去杠杆要求下存活率低，而一次性的环保投资更是众多企

业无法逾越的鸿沟。在环保和去杠杆双重影响下，2018 年我国镁行业供给缩减

32%。2019 年由于镁价回升，镁行业开工率提高，国内原镁产量同比增长

21.48%。

国内原镁产能高度分散，龙头绝对领先：目前镁行业集中度相对较低，CR3

13.8%，CR1031.6%，大于 3 万吨产能的公司仅 13 家，市场占有率合计 35.9%，

剩余绝大部分是 0.5-2 万吨产能的公司。云海金属原镁产能 10 万吨，国内第一，

占有率 7.2%，远高于行业第二银光华盛镁业的 6.5 万吨产能，规模效应明显，

竞争优势显著。随着国家环保高压持续，高成本落后产能逐步出清，未来 3-5

年行业集中度有望持续提升。

由于生产工艺存在一定的技术壁垒，国内镁合金行业目前集中度比原镁行业更

高，云海金属为行业龙头企业，拥有产能 18 万吨，占行业总产能 36%。瑞格金

属及海镁特镁业次之，分别拥有镁合金产能 7 万吨、4 万吨。

1.2 下游消费集中于汽车领域海外汽车厂需求占比较高

原镁下游需求主要分为：镁合金加工深加工（汽车、3C 压铸件）、铝合金（建

筑、交通运输）冶金添加原料（铝合金、稀土合金、炼钢脱硫等）、其他领域

（金属冶炼还原剂等）；而全球镁合金压铸产品下游约 70%消费于汽车领域、

20%应用于 3C 领域。考虑到铝合金下游 20%左右用于包括汽车在内的交通运输

领域，与影响镁价最为显著的产业当属汽车行业。

中国是全球最大的汽车生产国，但全球汽车生产主要仍在海外：根据 OICA 数据，

2019 年全球汽车产量 9179 万辆，中国汽车产量 2572 万辆，约占 28%，是世界

最大汽车生产国。尽管我国汽车产量独占鳌头，超过第二名美国一倍以上，但

由于海外汽车品牌众多，汽车消费市场更加庞大，全球汽车生产主要仍在海外

（72%）。同时欧美日汽车品牌在镁合金的使用量上明显高于国内，根据 2015

年数据，国内单车用镁量仅为 1.5 公斤，日本单车用镁量达到 9.3 公斤，欧洲达

到 14 公斤。尽管根据我们测算 2019 年国内单车镁量已上升至 4.8 公斤，但与

欧美发达国家相比仍有明显差距。

汽车销售市场仍以外海市场为主：2019 年大众、丰田、雷诺-日产-三菱的销量

均超过一千万辆，但中国地区销量仅大众达到 39%，其余两家中国地区销量均

不到 20%。前十大车企中，仅通用汽车中国地区销售达到 40%。整体来看，全

球大型知名车企销售市场仍集中在欧美等发达国家。

1.3 受制于海外疫情不稳定国外汽车厂开工不及预期致使镁价低位徘徊

年初以来，镁价走势与铜、铝、锌等主要工业金属价格走势出现较大分化：随

着春节期间新冠疫情在国内爆发，镁由于全面封锁政策供应出现短暂性短缺，

价格迎来一轮上涨，在封锁政策放宽后由于下游需求疲软持续缓慢下跌，直到

四季度价格才出现底部反弹走势；而铜铝等工业金属在疫情爆发初期大幅下跌，

3 月份随着全球性流动性短缺大跌，铜价自年初一度下跌超过 25%，但随着流

动性危机缓解，国内经济运行恢复正常，海外疫情逐步得到控制，工业金属价

格自底部迅速反弹，6 月份即重返年初水平，近期铜铝等价格更突破近年来新

高。

镁价与工业金属价格出现较大分化，主要的原因在于：

1. 镁没有期货交易市场，完全依赖现货交易，因此价格完全由上下游基本面决

定，与工业金属在基本面决定价格趋势的基础上受到期货多头空头力量影响有

较大差异。同时，由于没有期货交易制度，镁价也基本不受市场资金流动性的

影响，因此当市场流动性匮乏时镁价没有如工业金属一般大跌。

2. 与铜铝等工业金属需求主要在国内不同，镁主要需求在于汽车领域，而汽车

生产主要位于海外。随着国内疫情先于海外得到控制，国内经济也先于海外恢

复，因此 4 月份起国内工业金属价格不断修复；但海外疫情未得到控制的背景

下，Q2 海外车企尽管部分开工，但开工率较低，且消费领域由于封锁政策表现

疲软，车企排产有限，镁价并未出现明显反弹。随着海外疫情逐渐得到控制，

9、10 月份全球汽车销售数据同比恢复正增长，海外车企排产动力有所提升，

开工率回升，镁价才出现明显底部反弹趋势。

1.4 镁价已步入历史底部成本成为镁价底部支撑

回溯历史，镁价已步入绝对底部区域：回溯历史，除 2007-2008 年镁价在需求

旺盛、全球镁有效产能收缩以及投机推动下经历一轮暴涨以外，1#镁锭价格整

体在 13000-18000 元/吨的水平波动。今年 10 月初 1#镁锭价格一度下跌至

13500 元/吨，已位于历史绝对底部区域，下跌空间极为有限。

国内目前原镁冶炼以皮江法为主。皮江法成本中约 80%为原材料成本，其中占

比最大的是硅铁，占总成本约一半，其次为煤炭成本，约占总成本 18%。硅铁

价格近两年保持平稳：硅铁是原镁生产成本中占比最大的部分，以目前的价格

测算，约占 51%。2017 年受环保监管加强影响硅铁供需失衡，价格大幅攀升，

一度接近 9000 元/吨；后续随着环保因素消退，新增产能逐渐投产，硅铁价格

恢复理性，目前保持 5000-6500 元/吨水平。

近期煤炭价格上涨成为镁价成本支撑：煤炭成本占原镁生产成本 18%左右，占

比仅次于硅铁。2020 年煤炭市场价格呈 V 字走势，1-4 月处于需求淡季，且新

冠疫情对需求有所拖累，价格不断下探；5 月后煤炭需求逐渐回暖，叠加进口

煤政策进一步收紧，煤炭价格自低点大幅回升，近三个月涨幅接近 20%，成为

镁价近期价格上涨的重要支撑。

根据我们对原镁生产成本（完全成本）动态拆分，随着今年三季度镁价持续下

跌以及硅铁等原材料成本上升，镁价于 8 月份跌穿行业平均成本线，近期才重

返行业平均成本线之上。我们认为尽管因为疫情的特殊原因行业平均成本线存

在短期被镁价击穿的现象，但作为一个正常运行的行业，平均成本线仍可作为

中长期价格底部的一个参照，当价格过低时企业生产意愿不足，供给格局将随

之改善。

因此，我们认为目前镁价在成本支撑下易涨难跌。

2. 汽车结构件应用有望从小型件向大型件过渡镁下游需求有望迎来爆发

2.1 节能减排驱动汽车轻量化进程镁是未来最值得轻量化的材料

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镁行业深度报告：镁行业底部反转，汽车轻量化拉开长期增长空间 2020-12-0419:511.疫情导致海外车厂用镁量短期下降行业周期底部已现1.1我国是原镁主要生产国环保因素限制原镁供应镁是地壳中含量最丰富的元素之一，主要分布在白云石矿、盐湖、海水等资源中。由于镁合金具有比强度、比刚度高，导热导电减震性能好，加工成本较低且易于回收等优点，广泛应用在航空航天、汽车、建筑、3C等领域。我国镁资源储量雄厚，已探明菱镁矿储量约30亿吨，白云石矿储量超40亿吨，西部盐湖卤水中直接含有大量氯化镁，如我国察尔汗盐湖卤水含量112.4g/L，储量达31亿吨。因此我国原镁及镁合金生产应用资源优势显著。我国已探明...

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